盈利预测、估值和评级预计公司22-24年营收分别为8.77亿元、13★◁.02亿元▷▲◁、19.18亿元，归母净利润分别为1.89亿元□◇、3●-★••◁.08亿元、4.78亿元，EPS分别为0.72元、1.18元、1-●☆△▪•.83元△■◆•◁▪，对应PE分别为62倍pg电子官方网站…=■•、38倍○▪…•☆▼、25倍。23年公司有望受益MLCC行业周期底部反转△▲、HJT放量+降本需求下银包铜粉出货量快速增长，给予公司23年60倍PE，对应市值185亿元，目标价70.56元▽■，首次覆盖给予△•“买入”评级。

　　证券之星估值分析提示风华高科盈利能力一般，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　客户集中度较高风险；23年HJT扩产规模在60GW以上，21年镍粉原材料占成本52%○◆，光伏银浆用量快速增长，将视认证情况开展产线布局…•●▷△。

　　公司是依托PVD技术在全球领先的电子专用纳米级高端金属粉体制造企业，产品包括镍粉、铜粉、银粉、合金粉等■▷-▼▽■，其中MLCC用镍粉业务占21年毛利90%以上。此外，公司向光伏用银包铜粉、负极用纳米硅粉等领域不断扩张。22年9月•…，公司拟向实控人通过非公开募资不超过8.3亿元，主要用于补流或偿还银行债务。

　　汇率波动风险△▼☆=；降本需求下银包铜技术将批量导入▪◇-，第一大客户为三星电机，目前已有数百公斤的出货，公司目前镍粉产线nm等=-▪…◇。

　　近五年销售额占营收比例在60%以上，5年CAGR为7.73%。新领域拓展不及预期。经测算210尺寸HJT采用银包铜浆料单耗下降30%。

　　项目建设不及预期风险；根据国金电新组预测=▲•●★▪，负极用纳米硅粉目前仍处于客户评价阶段▽…●，公司镍粉定价采用原材料+加工费模式，平均吨毛利23万元！

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　　风险提示原材料价格波动风险□□•☆；下游需求波动风险；此外。

　　较PERC成本仅高0◁▷△…▪.03元▼-。公司依托制粉技术拓展光伏HJT银包铜粉领域，预计26年全球MLCC市场规模为88亿元○=•，预计明年出货量将实现快速增长。公司已搭建一条银包铜中试线，其他客户巨、台湾华新科●◁▽▽•、风华高科等均为全球前十大MLCC生产厂商◆☆▲●▷。总单瓦成本下降0.04元，镍粉用作MLCC内电极材料，

　　投资逻辑22年受疫情及行业周期波动影响，消费电子MLCC需求下降pg电子官方网站，车规等高端MLCC需求仍保持增长，预计22年全球MLCC需求量下降3%。根据草根调研，当前MLCC原厂稼动率逐步回升-◁●▪▽，主动去库存向被动去库存过渡，部分高容型号价格已结束倒挂，MLCC周期已见底○▼…=。全球MLCC制造商主要集中在日本、韩国和中国台湾，CR5超过80%。国产替代浪潮下，大陆企业凭借产业集群效应带来综合成本优势和快速响应优势，在中低端MLCC市场占比有望逐步提升★▷★•。